星源材质首次覆盖深度报告：锂电隔膜龙头优势凸显，深度布局海外-世界时讯

星源材质(300568)

【资料图】

投资要点

公司是全球中高端锂电隔膜主流供应商

公司全面掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，拥有锂离子电池隔膜微孔制备工艺的自主知识产权， 并建有先进的隔膜生产线。 2021 年度公司实现归母净利润2.83 亿元，同比增长 133.49%，锂电池隔膜业务增长强劲。 根据公司业绩预告，2022 年预计实现归母净利润 7.1-7.5 亿元，同比增长 150.98%-165.12%。

行业集中度较高，头部企业优势显现

我们测算到 2026 年全球锂电隔膜需求为 428 亿平方米，四年 CAGR 为 42%。 目前隔膜行业市场集中度较高， 根据 EV Tank， 2022 年国内干法、湿法隔膜市场CR3 分别为 70.2%、 80.5%。由于行业壁垒较高，一线厂商与二三线厂商在技术、资金上都拉开了一定差距，且由于生产设备供给有限、行业规模经济明显等原因，未来头部企业有望达成更快的扩产速度，市场集中度可能进一步提升。

产能步入高峰期，绑定布鲁克纳机械

在产能方面， 截至 2022年初，公司已有湿法及涂覆隔膜产能约 8亿平方米， 2021年湿法及涂覆隔膜的产能利用率已超过 100%。目前在建产能包括南通星源、合肥星源以及瑞典等项目， 大部分配套涂覆产线， 预计 2026 年公司湿法及涂覆隔膜的产能将超过 38 亿平方米；在设备环节，公司与布鲁克纳机械的合作关系紧密， 公司扩产规划有保障；并且公司预计推出 6.2 米宽幅的湿法产线，新一代产线的生产效率的大幅提升将进一步降低生产成本。

技术、客户优势明显，重点发力海外市场

在技术方面， 公司建立了行业领先的研发平台， 形成了包含原材料配方筛选和快速配方调整、微孔制备技术、成套设备自主设计、快速满足客户产品定制需求、全程技术服务的“产品+服务”的整体解决方案优势。 目前公司客户涵盖宁德时代、比亚迪、 LG ES、 Northvolt 等国内外头部企业，公司的海外业务盈利能力强、客户关系稳定，通过瑞典基地有望享受海外市场电动化的发展机会。

盈利预测与估值

首次覆盖，给予“增持”评级。 公司作为全球领先的锂离子电池隔膜供应商，围绕技术、客户端已经建立起较深的竞争壁垒。在全球汽车电动化的大趋势之下，公司着眼全球积极扩产提升市场占有率，未来有望维持高速成长。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为 7.14、 12.44、 18.21 亿元，对应 EPS 分别为 0.56、0.97、 1.42 元，对应 PE 为 35、 20、 14 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

产品价格下跌和盈利能力下滑风险， 技术路线变更风险，汇率波动风险

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