A股配置时间窗口正在形成

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近期股市情绪较弱，创业板指数创出3年新低。笔者认为，市场往往在绝望中孕育机会，A股配置的时间窗口正在打开。

上半年A股市场走势出现了五个背离：一是与基本面向好势头背离。中国经济呈现结构性复苏局面，股市走势未充分反映。二是与海外市场走势背离。近期全球主要股票市场都陆续创出新高，但在主要国家中经济增速处于第一梯队的中国股市却表现疲弱。三是与充裕的市场流动性背离。央行维持流动性合理充裕，居民存款流向理财市场，但似乎流向股市的趋势并不那么明显。四是与上市公司盈利情况背离。二季度大部分上市公司盈利是好转的，至少没有继续恶化，但主要股指在回落。五是与政策取向背离。实行全面注册制，鼓励高科技企业上市，是为了实现产业、金融、科技的良性循环，但股市低迷不利于发挥金融服务实体的作用。

出现这种情况，是由于市场参与者对经济复苏的信心不足，对增长预期过度悲观。各类资金的风险偏好都出现了下降：（1）银行资金。严监管、穿透式监管导致银行风险偏好下降；（2）各类金融机构资金。存款利率下调，央行维持货币市场利率低位，各金融机构可以通过投资低风险债券并加杠杆套息的方式覆盖资金成本、完成盈利目标，对股票等权益类资产兴趣下降；（3）地方政府和城投资金。地方财政收支压力较大，各种产业基金投资规模大幅缩水，由地方政府或城投主导的权益投资和并购减少；（4）居民资金。经历过疫情后居民风险意识上升，年轻群体就业压力加大，预防性储蓄增多，资金风险偏好下降；（5）“现金奶牛”资金。作为疫情期间“现金奶牛”的出口行业和上游行业不景气，风险偏好下降。各类资金风险偏好下降导致股市主要靠存量资金博弈，板块轮动较快，难以形成合力推动指数行情。

笔者认为，二季度部分经济数据不及预期不等于增长没有后劲，而是市场“转场中的间歇”。未来随着政策作用进一步显现，重点经济领域重新活跃，就业形势好转，经济数据也将得到修复。

度过当前这段时间，市场信心有望回升。首先，消费复苏力量会在暑期再次得到验证。在“五一”假期消费高潮之后，市场参与者对消费复苏的预期出现回落。但相关促消费、扩内需的政策还在持续。随着暑期到来，各类旅游出行活动将重新活跃，消费复苏的成色将重新显现出来。二是年轻人就业形势加快好转。从历史上看，每年7月份（毕业季）是年轻群体就业择业的主要时间段，随后压力会快速下降。三是新的稳增长政策有望出台。当前房地产销售情况不理想，投资增速仍在下行。同时，受去年不断走高的基数影响，政府基建投资增速也面临着较大的下行压力。在此背景下，考虑到三季度GDP低基数效应消失后，需防止各项经济指标增速出现较大回落。出台相应的稳增长举措是必要的、可行的。

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